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时隔三个月，A股终于重启IPO审核。
但是，看成上市新规发布后首个“吃螃蟹”的企业，马可波罗控股股份有限公司（以下简称：马可波罗）莫得顺利通过审核。
5月16日晚间，深交所官网发布音尘炫夸，马可波罗的审议服从是：暂缓审议。
在上市委会议现场，深交所主要问询了对于马可波罗的筹备功绩问题以及应收账款问题，并要求马可波罗进一步阐发并暴露筹备功绩是否定识？单项坏账准备计提是否准确？
其实，马可波罗身上的争议从未息交。看成房地产上游供应商，建筑陶瓷行业与房地产商场的景气度密切相关。自2021年以来，房地产商场下行，马可波罗也难逃影响。
也曾，恒大、万科、中海、融创、碧桂园等房企是解救起马可波罗发展的解救，如今，不少房企却成了马可波罗坏账激增的起源。
站在深交所门口，马可波罗要阐扬的事情还有许多。
1
尚未归附元气，
料功绩链接下滑
马可波罗的历史要追溯至2008年。
2008年11月，105位履行出资东说念主创立了马可波罗的前身广东马可波罗陶瓷有限公司。其中，黄建平握股45.0022%，为第一大推进。
IPO前，黄建平仍是公司的履行按捺东说念主，径直握有马可波罗0.90%股份，盘曲握有41.22%股份，悉数握有42.12%股份。
图 / 马可波罗招股书在黄建平的指挥下，马可波罗领有了“马可波罗瓷砖”、“唯好意思L&D陶瓷”两大自有品牌，而况让企业在行业中占有一定地位。
招股书炫夸，2021-2022年，公司的商业收入位各国内建筑陶瓷行业第一。除此以外，企业灵通十年取得建陶品牌供应商名步骤一。
马可波罗简直有过高光手艺。
2019年-2021年，公司的商业收入辞别为81.30亿元、85.91亿元和93.65亿元，范畴节节攀升，2021年时仍是靠拢百亿大关。
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图 / Wind（单元：亿元）而2021年也成为了企业的一个编削点。
这一年，与建筑陶瓷细腻邻接的房地产行业走上“下坡路”，看成上游企业弗成幸免地遇到冲击。2022年和2023年，马可波罗的商业收入辞别为86.61亿元和89.25亿元，尚未归附至2021年的水平。
对于功绩的下滑，马可波罗阐扬称，是由于公司下流房地产受宏不雅经济及计谋调控影响较大。
企业如故靠着“以价换量”的策略，才暂时保住范畴莫得链接下滑。2021年至2023年（以下简称：陈述期），马可波罗的销售单价辞别为45.46元/浮浅米、41.62元/浮浅米、39.48元/浮浅米。
图 / 马可波罗招股书只不外，“以价换量”径直加快了利润的下挫。
2021年至2023年，其归母净利润辞别为16.53亿元、15.14亿元和13.53亿元。其中，2022年、2023年，归母净利润辞别同比下滑8.40%、10.66%。
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图 / 马可波罗招股书马可波罗坦言，若宏不雅经济环境或公司所处的竞争环境发生首要不利变化，可能影响公司居品价钱以及筹备功绩的清楚性，公司商业利润存在进一步下滑的风险。
而这一风险仍是浮现。
2024年1-3月，马可波罗已毕商业收入13.13亿元，同比着落16.01%；归母净利润1.97亿元，同比着落16.03%。
图 / 马可波罗招股书马可波罗瞻望2024年上半年已毕商业收入约为35.5亿元至37.5亿元，同比下滑12.17%至16.86%；归母净利润约为6.3亿元至7.1亿元，同比下滑8.06%至18.42%。
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图 / 马可波罗招股书2
踩雷19家设立商，
应收账款高企
之是以深受房地产商场变动的影响，是因为马可波罗有高出1/3的功绩来自于工程类客户，而这类客户主如若设立商。
2021年至2023年，工程销售阵势取得的商业收入辞别为37.68亿元、32.81亿元、30.46亿元，占比主商业务收入的40.36%、38.09%、34.31%。
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图 / 马可波罗招股书在房地产商场大喊大进时，马可波罗自不错借助这些相助的设立商，已毕功绩的开端。但在商场下行期间，这些设立商也带来了更多的坏账。
据「枪弹财经」不透澈统计，于陈述期内，包括融创、绿地、阳光城、世茂、金科、旭辉、中原幸福、碧桂园、富力在内的19家房企，均因“预期回收风险高”被计提过高额坏账准备。
图 / 马可波罗招股书2021年-2023年，马可波罗辞别计提坏账准备2.64亿元、4.10亿元、6.33亿元。也等于说，短短3年时候，马可波罗共计提了约13亿元的坏账准备，这对利润形成的冲击无庸赘述。
傍边滑动稽察更多]article_adlist-->图 / 马可波罗招股书（从左至右辞别为：2021年至2023年计提坏账金额）
令外界更为担忧的是，大要还有更多的坏账仍是在路上。
陈述期内，公司应收账款一直居高不下。2021年-2023年，这一数额辞别为22.43亿元、20.28亿元和15.99亿元，占当期流动钞票的比例辞别为27.92%、28.37%和20.45%。
图 / 马可波罗招股书按照马可波罗的说法，公司的应收款项主要来自于房地产等工程类客户。其坦承，陈述期内，公司部分房地产客户出现了信用爽约或落后情形，一定进程影响了公司现金流与筹备功绩。
诚然功绩仍是深受设立商影响，但面临设立商，马可波罗亦然进退触篱。
陈述期内，工程类客户每年孝顺约1/3收入，一朝失去这些客户，企业营收、利润势必遇到重创；但若链接和设立商绑定在一说念，出现坏账的概率也会提高。
从马可波罗的动作来看，企业仍然和设立商保握着相对密切的关系。招股书炫夸，2021年至2023年，恒大、万科、中海一直位列前五大客户名单之中。
图 / 马可波罗招股书其中，恒大一直保握在第二大客户的位置，辞别孝顺了4.13亿元、3.51亿元、3.99亿元。按照马可波罗的说法，直到2021年8月，公司才对恒大的销售阵势从赊销发货改为现金现货。
就在马可波罗恭候敲响深交所大门的要害手艺，房地产行业传来一个好音尘。
5月17日，相关部门提振房地产发展的重磅计谋落地。其中，包括取消首套和二套房房贷利率计谋下限、下调最低首付比例、下调公积金贷款利率等。如若房地产商场好转，下流的建筑陶瓷企业也将受益。
3
募资缩水8.6亿，
实控东说念主大展“腾挪术”？
本次IPO，马可波罗预备募资31.58亿元。
图 / 马可波罗招股书不外，这并非马可波罗的初志。在2022年5月初度递交招股书时，马可波罗拟召募资金40.18亿元。
图 / 马可波罗招股书两相对比之下，马可波罗的募资预备缩水8.6亿元，而减少的这笔资金刚巧是马可波罗原预备用于补充流动资金的数额。
从暴露的财报数据来看，马可波罗当今并不清寒资金。适度2023年12月31日，其货币资金高达38.88亿元，短期借款和一年内到期的非流动欠债辞别只消1.17亿元、1.41亿元。
图 / 马可波罗招股书IPO前，马可波罗更是大手笔分成。2022年和2023年，企业辞别分成5亿元、3.23亿元。
图 / 马可波罗招股书而不少资金流入了公司实控东说念主黄建平的口袋。按黄建平悉数握有的42.12%股份计较，黄建平两年分走了3.47亿元。
其实，黄建平深谙老本运作之说念。
招股书炫夸，马可波罗曾于2019年至2020年不绝收购了黄建平按捺的唯好意思工业园100%股权、好意思国马可波罗和好意思国稳得100%股权、重庆马可波罗100%股权、马可波罗销售100%股权，金额悉数为4.65亿元和9850万好意思元（按照2024年5月22日汇率计较，约合7.13亿元），以上收购案金额共计东说念主民币11.78亿元。
获取多数资金之后，黄建平运转在马可波罗大展“腾挪术”。
2021年，马可波罗将对地产公司的6.68亿元应收账款、其他应收款及应收单据对应的债权转让给黄建平按捺的唯好意思讳饰荒谬关联方；2022年，公司又将1.46亿元地产公司债权转让给关联方，而这些债权的坏账准备悉数高达6.82亿元。
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图 / 马可波罗招股书也等于说，若莫得黄建平脱手将这些钞票揽入我方实控的公司，马可波罗的坏账准备金额将更为宏大。
履行上，唯好意思讳饰是黄建仁爱马可波罗之间的一个进攻纽带。
举例，于2021年末时，马可波罗向唯好意思讳饰荒谬关联方拆入资金余额13.56亿元。2021年、2022年，马可波罗本应向其支付利息3390.54万元、299.89万元，但这些利息用度未履行支付，而是计入了老本公积。
图 / 马可波罗招股书毫无疑问，在马可波罗上市的历程中，黄建刚正在致力于地让公司呈现出一个考究的财务形象，但能否称愿敲开深交所的大门仍充满许多未知。
*文中题图来自：摄图网，基于VRF合同。
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