泉源：《港湾生意不雅察》作家：杨忆宋开云体育

　　2024年10月14日，浙江科马摩擦材料股份有限公司（下称：科马材料）完成了北交所首轮审核问询函的回复。此前的6月27日，公司向北交所递交了上市请求并获受理，保荐机构为国投证券（原安信证券）。

　　这并非科马材料初次冲刺本钱商场。早在2022年6月28日，公司曾向深交所请求创业板IPO，保荐机构相同为安信证券。然则，在资格了深交所的两轮审核问询后，谈判到商场环境和公司计谋发展需求等多方面要素，公司于2023年3月决定阻隔创业板IPO，转而请求在北交所上市。

　　凭据招股书娇傲，科马材料的主营业务为干式聚散器摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、分娩及销售，并英敢于新式摩擦材料的拓荒应用。其中，干式聚散器摩擦片为公司主营业务收入和主营业务毛利的主要泉源。2021年度至2023年度（下称：讲演期内），该家具占总营收的比例分散为99.13%、96.99%和96.84%。公司干式聚散器摩擦片包括T1工艺和T2工艺两种类型，其中T2工艺家具系T1工艺家具的升级版。

　　从股权结构看，公司具有强烈的眷属控股颜色。王宗和、廖爱霞、王婷婷和徐长城四东谈主悉数持有公司84.40%的股份，成为公司的骨子抑遏东谈主及一致活动东谈主。其中，王宗和与浑家廖爱霞通过科马实业和科远实业分散持有公司65.87%和4.78%的股份；男儿王婷婷和半子徐长城分散平直持有公司3.39%和3.59%的股份；王宗和、廖爱霞与徐长城通过合力投资共同抑遏公司6.77%的股份。

　　01

　　中枢盈利主义近三年下滑，本年上半年回转

　　从财务功绩看，2021年-2023年（讲演期内），公司已矣营收分散为2.23亿元、2.02亿元和1.99亿元，同比下跌9.42%和1.49%；毛利润分散为8076.42万元、4244.21万元和5619.97万元；净利润分散为7251.93万元、4165.04万元和4904.68万元；扣非归母净利润分散为6971.77万元、3695.24万元和4426.86万元。

　　数据标明，讲演期内公司财务景色举座呈下滑趋势，尤其在2022年度，公司营收、毛利润、净利润及扣非归母净利润分散同比下跌约9.42%、47.45%、42.57%和46.99%。

　　针对2022年功绩大幅下挫情形，科马材料诠释称，主要系2022年国内商用车产销量同比明显下跌，对公司家具需求减少所致。凭据中国汽车工业协会数据，2021年国内商用车产量为467.4万辆，销量为479.3万辆；2022年国内商用车产销量明显下滑，其中产量为318.5万辆，同比下跌31.9%，销量为33万辆，同比下跌31.2%，产销量处于历史低位；2023年，畴昔度国内商用车行业处于迟缓复原历程中，对上游家具需求的开释及传导需要一定本事，同期公司主要家具分娩工艺切换及新厂区搬迁对公司分娩筹谋产生一定影响，在手订单未能实时调度为收入所致。

　　参预2024年上半年，公司功绩已矣建壮反弹。据北交所首轮问询函回复娇傲，2024年1-6月，科马材料已矣营业收入1.25亿元，同比增长40.55%；已矣扣非归母净利润3418.28万元，同比增长89.54%；料想2024年1-9月，公司料想已矣营收1.70亿元至1.95亿元，同比增长22.30%至40.29%；料想已矣扣非归母净利润4250万元至4875万元，同比增长34.92%至54.76%。

　　关于功绩权臣回升的原因，科马材料强调，讲演期内导致功绩下滑的主要不利要素已被摒除。具体而言，公司接受了以下主要设施：1，T1家具全面向T2家具切换：T2家具系T1家具的升级家具，家具盈利空间进一步擢升；2，进一步开拓大家商场：公司与NPKAVTOPRIBOR建造合营干系，与VAFRI、EGYPTIAN等公司进一步深刻合营；3，开拓扭矩减振器具干式聚散器摩擦片商场：公司干式聚散器摩擦片已用于赛力斯、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车等主机厂的新能源混杂能源车型。2022年至2023年及2024年1-6月，公司扭矩减振器具干式聚散器摩擦片销售收入分散为0.12万元、70.28万元、215.52万元，不息较快增长。

　　值得贯注的是，公司主营业务毛利率也出现了较大幅度的波动。凭据招股书及首轮问询函回复，讲演期内及2024年1-6月，公司主营业务毛利率分散为44.92%、35.48%、41.29%和47.06%；2022年、2023年同比变动为-21.02%和16.38%；而同业业可比公司平均毛利率分散为55.23%、49.36%、42.60%和34.88%。

　　针对公司毛利率权臣波动且低于行业均值的情况，科马材料诠释称，公司详尽毛利率变动主要受不同类别干式聚散器摩擦片家具毛利率变动及家具结构变动的影响，讲演期内及2024年1-6月，公司干式聚散器摩擦片毛利率分散为45.23%、36.67%、42.27%和48.17%。

　　具体来说，2022年，受海外地缘政事不利影响，大家油价不息高潮，铜价亦防守在高位，导致公司石化原料、电工圆铜线等主要原材料成本大幅加多，主要能源电力和自然气成本亦上升，因此公司种种型家具单元成本同比均出现不同进程的上升；同期由于商用车产销量同比大幅下跌，聚散器商场需求低迷，公司客户分娩筹谋濒临一定逆境，公司未通过加价的姿首向客户传导成本大幅高潮的压力而导致毛利率出现明显下跌。

　　2023年跟着毛利率水平较高的干式挤浸工艺家具收入占比上升，同期部分原材料采购价钱下跌，公司毛利率有所回升。2024年1-6月，由于部分主要原材料价钱链接回落，公司大部分家具的单元成本较2023年均出现不同进程的下跌。此外，由于商场需求昌盛，公司应用于乘用车、轻型商用车、中型商用车的T2家具单价较2023年呈现不同幅度的高潮。因此，毛利率水平进一步擢升。

　　02

　　主要家具需求疲软，产能诓骗率不及仍募资扩产

　　在汽车产业链中，科马材料动作汽车零部件二级供应商，将其分娩的干式聚散器摩擦片销售给汽车聚散器制造商，这些制造商在完成装置调试后，再将制品聚散器销售至汽车主机厂。凭据下流商场需求，汽车零部件行业可分为两类：1，面向整车制造商供货的主机配套商场；2，用于零部件维修和改装的售后事业商场。

　　科马材料默示，讲演期内及2024年1-6月，公司泉源于主机配套商场的主营业务收入分散为8860.77万元、7083.97万元、7283.06万元和4821.22万元，占主营业务收入的比例分散为40.12%、35.35%、37.60%和39.23%；泉源于售后事业商场的主营业务收入分散为1.32亿元、1.30亿元、1.21亿元和7467.56万元，占主营业务收入的比例分散为59.88%、64.65%、62.40%和60.77%。

　　值得贯注的是，科马材料的主要家具干式聚散器摩擦片，鄙俚应用于传统手动挡商用车和乘用车，每辆手动挡车平时需配备两片。讲演期内，国内主机配套商场中，手动挡汽车占乘用车产量的比例分散为19.43%、9.45%和7.67%，料想2026年将降至4.67%；国内售后事业商场中，乘用车保有量的手动挡比例分散为40.24%、37.16%和34.48%，料想2016年将降至28.48%。此外，在商用车规模，手动挡车型在商用车产量及保有量中的比例均防守在90.00%，但料想到2026年将下跌至87.00%。

　　与此同期，国内主机配套商场对干式聚散器摩擦片的悉数需求量分散为1673.48万片、1023.50万片和1127.60万片，料想2026年将迟缓降至1004.57万片；国内售后事业商场对干式聚散器摩擦片的悉数需求量分散为9355.08万片、9405.09万片和9818.08万片，料想2026年将迟缓增至1.08亿片。

　　详尽来看，跟着国内汽车商场中手动挡车型比例逐年下跌，下流商场对公司主要家具的需求量也迟缓松开。尽管售后事业商场的需求增量暂时补足了主机配套商场的需求缺口，但这一增势能否不息尚不解确。

　　对此，科马材料泄露，公司正积极拓展家具线以布局新能源车商场。公司连年新研发的家具—扭矩抑遏器具摩擦片已应用于赛力斯、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车等主机厂新能源混杂能源车型。讲演期内，公司干式聚散器摩擦片应用于扭矩减振器的金额快速上升，2024年上半年公司扭矩减振器具干式聚散器摩擦片销售收入为215.52万元，畴昔将不息增长。

　　此外，从召募资金用途看，科马材料本次拟向不特定及格投资者公拓荒行股票不超过2092.00万股（不含逾额配售遴荐权），拟募资总数为2.06亿元。其中，1.51亿元将用于干式挤浸环保型聚散器摩擦材料技改格式，占募资总数的73.32%。公司方面称，该格式故意于公司加多干式聚散器摩擦片家具产能，以得志商场需求，把捏行业自主化分娩的发展趋势。

　　需要指出的是，这次募资扩产正巧公司主要家具的产能诓骗率和产销率不息下滑阶段。讲演期内，公司干式聚散器摩擦片的产能分散为2700万片、2800万片和2850万片；产量分散为2657.85万片、2169.77万片和2296.57万片；产销率分散为99.09%、108.12%和95.38%；产能诓骗率分散为98.44%、77.49%和80.58%。数据标明，与2021年比拟，2023年干式聚散器摩擦片的产销率和产能诓骗率分散下跌了3.74%和18.14%。

　　在公司主要家具畴昔需求预期尚不解确、产销率及产能诓骗率双双下滑的情况下，公司仍决意募资扩产，其募投格式的合感性与必要性或将激发外界的质疑，而新增产能能否被灵验消化，仍待商场进一步考据。

　　03

　　应收账款盘活率不停下跌，前五大客户变动常常

　　凭据招股书及北交所首轮审核问询函回复，讲演期内及2024年上半年，科马材料上前五大客户的销售额分散为7670.40万元、6263.46万元、5426.00万元和3458.10万元；2022年、2023年同比下跌18.36%和13.37%，占各期营业收入的比例分散为34.43%、30.98%、27.27%和27.63%。

　　与公司合营期限超过5年的客户主营业务收入分散为1.76亿元、1.55亿元、1.42亿元和8992.93万元；2022年、2023年同比下跌11.93%和8.39%，占主营业务收入的比例为79.77%、77.34%、73.38%和73.18%。

　　与此同期，公司前五大客户名单中，除福达股份和宏协股份外，其余三家客户席位变动常常，突显出公司主要客户名单流动性较大、客户相聚度较低、客户粘性不及等潜在风险。

　　对此，科马材料回话称，公司客户相聚度总体下滑主要系2022年国内商用车产销量同比明显下跌，主机配套客户年度销售金额下跌，2023年国内商用车商场尚处于复原期，主机配套客户年度销售金额未明显复原，公司前五名客户销售收入悉数金额不息下跌所致。另外，国表里聚散器分娩企业数目较多，相等是事业于售后事业商场的聚散器分娩企业数目繁密，行业相聚度相对较低。讲演期内及2024年1-6月，公司客户数目分散为184个、185个、201个和160个，数目较多，客户相聚度较低，适宜行业特征，且于同业业可比公司不存在要紧相反。

　　值得贯注的是，科马材料在应收账款惩处与回款方面也引起了监管层的温雅。凭据北交所首轮问询函娇傲，讲演期内及2024年6月末，公司应收账款的账面价值逐年攀升，分散为6895.18万元、7937.48万元、8671.50万元和1.03亿元，占流动钞票的比重轮番为22.44%、28.13%、37.32%和39.17%；而应收账款盘活率则逐年下跌，分散为3.33%、2.73%和2.40%。

　　与此同期，公司讲演期内各期末信用期外的应收账款占比分散为28.76%、32.28%和30.81%，举座呈上升趋势。抑遏2024年5月31日，2023年末的应收账款中未回款金额占比高达39.45%。此外，各期末按单项计提坏账准备的应收账款金额分散为152.01万元、715.18万元和364.50万元。其中，对公司前五大客户的坏账准备金额分散为141.50万元、149.70万元和193.34万元。

　　由此可见，科马材料在应收账款惩处和资金回笼方面濒临一定压力。着名经济学家宋清辉向《港湾生意不雅察》指出，科马材料前五大客户往往更迭、客户相聚度低的情况可能会对公司的永久盈利才能产生两大方面的影响：1，前五大客户的往往变动可能导致收入泉源不稳，进而使得收入波动性加多；2，客户相聚度低可能加多供应链惩处的复杂性和难度，从而加重应收账款惩处风险过甚他筹谋性风险。

　　宋清辉进一步指出，科马材料的应收账款逐年攀升、盘活率下跌、信用期外应收账款占比高，以及对前五大客户的坏账准备金额逐年加多的征象，均预示着诸多潜在财务风险，亟需公司加以宠爱。举例，应收账款的逐年上升将推高公司财务成本，削弱其短期偿债才能，严重时或将激发资金链孔殷甚而断裂。跟着公司行将参预本钱商场，外部投资者应密切温雅其现款流惩处和坏账风险等问题。若这些应收账款最终无法回收，公司将濒临潜在的坏账去世，这无疑将会影响公司的利润和钞票质料。

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